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李小加详解沪港通机制

发布时间:2019-12-01 18:28:26 编辑:笔名

李小加详解“沪港通”机制

编者按  该文来自于5月8日香港交易所集团行政总裁李小加的络日志,文中李小加详解了什么是沪港通、它的设计有那些特点以及沪港通意味着什么。李小加认为,沪港通不是一个A股短期救市方案,也不是一个中央送给香港的大礼包,而是中国资本市场双向开放列车的首发车,而香港就是其第一站  中国资本市场双向开放的首班车  ——“沪港通”概览  作者:李小加  香港交易所集团行政总裁  自4月10日李克强总理在博鳌宣布“沪港通”项目后,我们已正式全面启动了“沪港通”项目的市场沟通与前期准备工作,包括在站上刊登了全面的实施纲要与各类指引、资料手册。我相信大部分对“沪港通”感兴趣的朋友已经通过不同途径对“沪港通”有了一个基本的了解。所以,我写这篇日志不是为了重复这些信息,而是希望借助这篇日志让未来有可能关注“沪港通”的新朋友更简便地了解“沪港通”的基本结构以及它设计背后的理念与意义。  我想在下文分三个方面谈谈“沪港通”:  · 什么是“沪港通”?  · 它的设计有那些特点?  · “沪港通”意味着什么?  一、什么是“沪港通”?  “沪港通”是在内地与香港两地证券市场之间建立一个交易与结算的互联互通机制。在这个机制安排下,两地的投资者可以通过委托本地证券商,经本地交易所与结算所买卖、交收对方市场上市的股票。  在“沪港通”机制下,香港投资者通过香港的证券商直接买卖特定范围的A股(即上证180、上证380的成份股、以及同时于联交所及上交所上市的A+H股),其订单会依次经过香港的证券商、香港交易所、香港交易所在内地设立的子公司,最后到达上交所完成订单撮合。  在“沪港通”机制下,香港投资者与香港的证券商进行结算、交收。而香港的证券商则与香港结算公司进行结算交收。最后,香港结算代表整体香港与国际投资者统一与中登公司完成结算交收。也就是说,对于香港投资者而言,买卖A股的过程与买卖港股无异,并不需要在内地经过任何额外的手续。  对于内地投资者也是同样的道理,他们可以通过内地券商经上交所直接在内地购买试点范围内的港股(即恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成分股,以及同时于联交所及上交所上市的A+H股),并通过中登公司在内地完成结算交收。  下图是“沪港通”机制的一个概览:  二、“沪港通”的设计有那些特点?  “沪港通”是内地循序渐进开放资本市场的一大创新,旨在以最小的制度成本,换取最大的市场成效。即两地市场尽可能地保留沿用自身市场的法律、法规、交易习惯,同时尽可能地降低对投资者的限制因素,让市场力量发挥决定性作用,实现最大幅度的中国资本市场的双向开放。“沪港通”的设计遵循谨慎的原则,充分考虑各方因素和风险。“沪港通”的特点可以总结为以下几点:  1、交易总量过境,实现最大价格发现  投资者买卖对方市场股票的本地订单将会被直接传递到对方交易所平台,与当地买卖订单一并进行总撮合。“沪港通”股票的交易价是在结合两地买卖盘总量后,总量对盘形成的价格,不会分割流动性,以保证达致最佳的价格发现。  2、结算净额过境,实现最小跨境流动  股票结算与资金交收将通过本地结算所先在本地进行对减,然后再以净额方式与对方结算所作最终结算。两地结算所互为结算参与者,分别代表两地参与者实行净结算。净额交收可以避免资金大进大出,控制资金跨境流动风险,减低对银行资金池造成的波动。  3、人民币境外换汇,实现全程回流  香港投资者买卖A股,是用离岸人民币支付,再由香港结算统一向中国结算支付人民币。  反之,内地投资者买入港币股,将支付人民币,再由中国结算把人民币带到香港、在香港兑换成港币、最后交付给香港结算进行结算;卖出港股时,资金也将最终以人民币“原路返回”。  所以,所有的跨境资金流动都是以人民币进行。这样做可以最大程度降低对在岸人民币市场及在岸外汇储备造成汇率影响。借助香港这个离岸人民币中心,完成双向人民币换汇,实现投资人民币的完整环流,大大加快人民币国际化进程的步伐。  4、结算交收全程封闭,实现风险全面监控  流入“沪港通”系统内的资金只能用来买卖规定范围内的A股或港股,一经卖出,套现资金只能在本地结算系统沿原路返回,而不会以其他资产形式留存在对方市场。这样做能够有效防范洗钱活动,控制热钱无序流动风险。  而且,在“沪港通”下,所有的交易行为都在交易所、结算公司的系统内进行,谁在买卖、买卖什么、以什么价位建仓、出仓等都是一目了然,均有清晰记录,能够有效监控市场。  5、本地原则为本,主场规则优先  正如同在不同地区驾车都要遵守当地交通规则一样,“沪港通”交易须分别遵守两地市场适用规则。这个原则体现在上市公司、证券商、交易与结算三个层面。  第一,双方投资者投资对方市场标的股票时,受对方上市公司证券监管者保护,标的公司的披露与投资者保护受标的公司上市地监管者约束。  第二,证券商仍然遵循发牌地的有关规则、法律。  第三,交易与结算以标的公司所在市场的交易、结算规则与习惯不变为本。与此同时,出发地投资者还须遵循出发地市场的某些特殊的交易与结算规则。  整体而言, 两地监管机构基本沿用各自现有法律与监管规则,以最低制度成本实现最大市场化运作。  6、结构高度对称,利益高度一致  互联互通的结构设计是高度对称的——两地交易所设立的子公司互为对方交易所参与者,结算所也互为对方的结算参与者。而且从监管层面上看,两地监管者的担忧与关注也是相互的、对称的,所以两地市场的权利与义务对等。正因为双方的利益、诉求高度一致,所以在监管互助与投资者保护方面双方更容易形成共识,有助于打破“各扫自家门下雪”的国际监管困局。  7、收入平均分享,实现互利共赢  两地交易所与结算所互相平分跨境订单为其带来的收入,实现互助互利、共创双赢。“沪港通”不是零和游戏、不存在此消彼长;不存在谁多谁少,它是两地证券市场坦诚合作的最佳模式。  8、初期实行额度管控,确保平稳运行  “沪港通”是一个长期的、结构性的计划,试点初期设置额度管控,是为了平稳有序、风险可控地推出“沪港通”。在额度控制上,实行“实时监控”和“先来先用”原则,交易所不负责分配额度,完全按市场化原则运行,不存在寻租空间。  在“沪港通”推出初期,分别设每日额度和总额度:南向港股通的每日额度为105亿人民币、总额度为2500亿人民币;北向沪股通每日额度为130亿人民币、总额度为3000亿人民币。需指出的是,所有额度均是买卖对减后的净额度。也就是说,“沪港通”一旦进入买卖常态后所能支持的交易量实际上会远远大于额度数量。  在运行顺利后, 我相信两地监管机构、交易所将参考额度使用程度、运行情况、以及市场影响等因素综合考虑后作适当调整。  9、试点模块化结构,未来可灵活扩容、扩量、扩市  “沪港通”的设计已预建可延伸性。一旦成功运行一段时间后,在监管当局批准下,我相信它的模式可以灵活地拓展至更多的投资标的、更高的投资规模,也可以满足其他地域、市场和资产类别对跨市场、跨监管体系互联互通的要求。  三、“沪港通”意味着什么  “沪港通”是中国内地深化经济体制改革、稳步推进资本市场双向开放的重要尝试。经过三十多年改革开放的探索,内地从开放贸易、开放企业融资和并购逐步走到了今天的资本市场双向开放,可谓水到渠成。但是,这种制度改革的历史性、复杂性、不可逆性也使得决策层在进行制度设计的时候特别注重风险控制。  “沪港通”正是在这样一个历史背景下诞生的开创性尝试。它综合了目前所有开放措施的主要功能,首次在不改变本地制度规则与市场交易习惯的原则下,建立了一个双向的、全方位的、封闭运行的、可扩容的、风险可控的市场开放结构,为制度与规则的逐步改革赢得宝贵的时间与空间。同时,由于跨境资金流动全部是人民币,所以“沪港通”可以成为人民币国际化新的加速器,可谓一举多得。  对于香港而言,“沪港通”的意义同样重大。香港过去三十年的繁荣发展与内地开放息息相关,这一次也不例外。当内地试点资本市场开放之时,作为重要国际金融中心与世界最成熟的金融市场之一,香港具有独特的优势成为内地资本市场双向开放的桥头堡。同时,“沪港通”完全切合香港未来发展路径的设想:巩固当前香港股票市场的优势和提升流动性、建设人民币离岸中心、建设其他资产类别的交易中心和互联互通等……可以预见,“沪港通”将成为香港资本市场发展新的里程碑和转折点。  至于我们应如何看待“沪港通”,我的看法是:  “沪港通”不是一个简单的新政策、新举措或新产品:“沪港通”代表了中国资本市场双向开放大格局中的一个新思路、新方法、新结构,具有很大的想象空间。  “沪港通”不是一个A股短期救市方案, “沪港通”宣布后对A股与港股都产生了短期的和有限的利好,如果这样的利好能够持续,大家自然会皆大欢喜。但“沪港通”推出更主要的考量则是改变市场机制,引入新的市场活力与理念,形成一个长期的制度安排,逐步实现中国资本市场的双向开放。“沪港通”的战略意义体现在制度的稳步持续与结构上的互联互通。开始的静悄悄没关系,长久稳定的市场活力才算最终胜利。  “沪港通”也不是一个中央送给香港的大礼包:我个人非常不喜欢将内地与香港之间的关系描述成支持、送礼、赠予、扶持这一类非平等、非互利的关系。香港今天的繁荣得益于中国经济的蓬勃发展,也归功于香港人的勤劳与智慧,归功于一国两制。一国使内地对香港更有信任与信心,愿意以香港为试点开始;两制又使香港可以为国家发展提供一条至关重要的、新的、不可替代的发展路径。“沪港通”的推出是“一国两制”成功实践的众多代表作之一。  “沪港通”表面上看是两地交易所之间股票互联互通的商业性安排。但在本质上,它却是中国资本市场双向开放这一盘大棋中的一步好棋。在这个棋局中,交易所只是计划的执行者,是一个兵、一个卒,具体实施则由两地金融监管当局共同策划、设计与协调。而支持这一棋局的更大的历史背景则是中国新一代领导人开启的让市场发挥决定性作用的新一轮改革开放。  总而言之,“沪港通”是中国资本市场双向开放列车的首发车,而香港就是其第一站。对于这趟列车来说,当前最重要的是平稳开出,安全抵达。就如当年的H股上市,经历10年的时间涓涓细流方才汇成大海,彻底改变了香港资本市场的面貌,我相信“沪港通”对香港资本市场的影响也会一样地深远,而且它同样需要时间来发展和完善。我相信,不用十年,甚至不用五年,这趟列车将会走得更快、行得更远。

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